被喻為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的挖掘機(jī)，在剛剛過(guò)去的四月，以慘淡的銷售業(yè)績(jī)收?qǐng)觯?-4月國(guó)內(nèi)銷量同比降幅達(dá)到56%。

挖掘機(jī)需求和基建、房地產(chǎn)市場(chǎng)息息相關(guān)，但二者的關(guān)系在過(guò)去四個(gè)月中似乎出現(xiàn)了背離，即挖掘機(jī)銷量的降幅遠(yuǎn)大于基建和房地產(chǎn)投資的增速。

這不禁令人猜想今年基建的“成色”究竟如何。工程機(jī)械行業(yè)人士認(rèn)為，“欠舊賬”在一定程度上削弱了基建投資的效果，經(jīng)濟(jì)學(xué)人士則認(rèn)為，通脹是分析今年基建“成色”不足的一個(gè)不能忽視的因素。

市場(chǎng)的拐點(diǎn)將在何處？疫情防控形勢(shì)下，對(duì)于這一問(wèn)題的預(yù)測(cè)變得困難。不過(guò)，各大券商機(jī)構(gòu)依然將希望寄托在了二季度，原因在于政策層面利好正在不斷地釋放。

數(shù)據(jù)中的“裂痕”

根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年4月，全行業(yè)挖掘機(jī)銷量24534臺(tái)，同比下滑47.3%，其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量16032臺(tái)，同比驟降61.0%；出口8502臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.2%。2022年1-4月，全行業(yè)挖掘機(jī)累計(jì)銷量101709臺(tái)，同比下降41.4%。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量67918臺(tái)，同比下降56.1%；出口銷量33791臺(tái)，同比增長(zhǎng)78.9%。

相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)同樣不容樂(lè)觀。從主要工程機(jī)械上市公司公布的一季度數(shù)據(jù)看，行業(yè)整體下行壓力下，業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，多數(shù)上市企業(yè)單季營(yíng)收、凈利同比下降。

挖掘機(jī)廣泛應(yīng)用于各類工程建設(shè)中，其中，基建和房地產(chǎn)是最重要的兩大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-4月，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)6.5%，1-4月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑2.7%。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，挖掘機(jī)的銷量與基建和房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。但在過(guò)去幾個(gè)月中，這種正相關(guān)性似乎出現(xiàn)了“裂痕”：基建6.5%的同比增速看起來(lái)并不低，房地產(chǎn)投資下滑幅度也相對(duì)有限，但挖掘機(jī)銷量卻呈現(xiàn)出斷崖式的下跌。

數(shù)據(jù)何以出現(xiàn)這樣的背離？來(lái)自工程機(jī)械企業(yè)市場(chǎng)部門的人士認(rèn)為，這在一定程度上與下游的舊賬有關(guān)。

5月24日，徐工集團(tuán)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)部人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析認(rèn)為，目前地方政府的負(fù)債，以及上游工程款的欠賬都較為普遍，這使得基建的投資即使很大，也需要花上相當(dāng)一部分用于填補(bǔ)之前的工程欠款，表現(xiàn)到數(shù)據(jù)上，即基建投資增幅相對(duì)可觀，但基建的實(shí)際拉動(dòng)作用——如對(duì)于工程機(jī)械銷量的拉動(dòng)，卻相對(duì)有限。

來(lái)自施工單位的反饋，則反映出基建在過(guò)去四個(gè)月中面臨的另外一個(gè)問(wèn)題。5月24日，來(lái)自河北省唐山市的工程承包商向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，過(guò)去將近5個(gè)月中，他所在的施工團(tuán)隊(duì)僅僅工作了1個(gè)月的時(shí)間，這較往年施工時(shí)間銳減了五分之四。該工程承包商過(guò)去在葫蘆島、曹妃甸、京唐港以及唐山等地作業(yè)，主要施工項(xiàng)目來(lái)自管網(wǎng)和消防等工程。

該人士對(duì)今年的感受是“工程不好做”，這不僅包括施工時(shí)間受限，也包括回款的問(wèn)題。該工程商反映，目前“人工費(fèi)”的支付還算到位，但部分材料費(fèi)較難回款。

來(lái)自北京地區(qū)的私營(yíng)施工單位負(fù)責(zé)人王艾虎則感受到了來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化。這兩年，房地產(chǎn)不景氣，開發(fā)商資不抵債的現(xiàn)象增多，款項(xiàng)拖欠現(xiàn)象也甚于從前。

前述徐工集團(tuán)人士亦表示，目前終端回款比較差，這其中，政府和央企的工程欠款都很大。

就一季度基建6.5%的增速，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷近日分析認(rèn)為，一季度基建投資增速大幅反彈，廣義口徑（含電力）達(dá)到10.5%，同時(shí)中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，于是市場(chǎng)普遍對(duì)今年的基建投資給予非常樂(lè)觀的預(yù)期?！暗?，總量高增背后存在擾動(dòng)因素，市場(chǎng)似乎忽視了兩點(diǎn)，點(diǎn)是通脹因素，一季度PPI累計(jì)同比增長(zhǎng)8.7%，意味著扣除價(jià)格因素的實(shí)際投資增速可能沒(méi)有那么高。例如，作為道路建設(shè)的主要輔料，瀝青一季度消費(fèi)量同比下降24.2%，價(jià)格則同比增長(zhǎng)22.7%。第二點(diǎn)是季節(jié)性因素，一季度的基建投資額占全年比重一般較低（通常不超過(guò)15%），這意味著增速波動(dòng)相對(duì)較大。再者，從資金來(lái)源看，財(cái)政支出前置和專項(xiàng)債發(fā)力是關(guān)鍵，貢獻(xiàn)了幾乎全部基建資金同比增量?！崩钛咐渍f(shuō)。

尋找拐點(diǎn)

挖掘機(jī)的銷量總是伴隨經(jīng)濟(jì)的變化而起伏，工程機(jī)械企業(yè)則熱衷于預(yù)測(cè)市場(chǎng)的拐點(diǎn)，但疫情防控之下，工程施工大受影響，這使得拐點(diǎn)的預(yù)測(cè)難度加大。

來(lái)自一家道路設(shè)備制造商的分析人士表示，進(jìn)入五月尚未看到工程機(jī)械有所好轉(zhuǎn)。前述徐工集團(tuán)人士則認(rèn)為，以眼下的狀況，行情要在短期內(nèi)迎來(lái)大轉(zhuǎn)機(jī)困難依然不小，原因在于，短期和長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)兼具。

就市場(chǎng)普遍寄予厚望的基建，李迅雷近日分析，基建意愿提升，但要注意的是隱債“紅線”未變。他表示，基建項(xiàng)目投資雖然由政府主導(dǎo)，但從歷年資金來(lái)源看，財(cái)政資金以外的部分占比更大（七成以上），主要和平臺(tái)或項(xiàng)目公司投融資活動(dòng)相關(guān)聯(lián)。從重點(diǎn)領(lǐng)域工作部署情況看，今年基建穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿和力度均有明顯提高，但是“嚴(yán)控隱債”的基調(diào)和紅線目前還沒(méi)有變，地方政府只能在現(xiàn)有制度約束和財(cái)力范圍內(nèi)“盡力而為、量力而行”。

因此，年內(nèi)基建增速可能存在預(yù)期差。如果隱債監(jiān)管政策不出現(xiàn)明顯放松，同時(shí)沒(méi)有增量政策工具出臺(tái)的情況下，隨著預(yù)算資金和專項(xiàng)債的支撐逐漸減弱，預(yù)計(jì)二季度起基建力度可能明顯下降。李迅雷預(yù)測(cè)，樂(lè)觀情形下，如果簡(jiǎn)單假設(shè)其他資金分項(xiàng)維持去年同期水平，預(yù)計(jì)2-4季度基建投資當(dāng)季同比增速分別為4.3%、4.1%和1.6%。

前述徐工集團(tuán)人士認(rèn)為，未來(lái)兩年內(nèi)工程機(jī)械行情都難以大好，一個(gè)重要的原因在于基建的拉動(dòng)力會(huì)不如想象中那般強(qiáng)勁。

不過(guò)，券商對(duì)于市場(chǎng)似乎普遍相對(duì)樂(lè)觀。浙商證券近日預(yù)測(cè)認(rèn)為，五月挖機(jī)銷量降幅會(huì)較4月大幅收窄，預(yù)計(jì)年內(nèi)7月份增速轉(zhuǎn)正。

該券商分析，3月到4月兩次國(guó)常會(huì)先后強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置”；近期部分城市房地產(chǎn)調(diào)控放松，發(fā)改委也要求確?！笆奈濉币?guī)劃102項(xiàng)重大工程落地見(jiàn)效；此外，中國(guó)中鐵一季度新簽訂單同比增長(zhǎng)84%，其中基建訂單同比增長(zhǎng)94%。隨著基數(shù)效應(yīng)弱化，重大項(xiàng)目開工，以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械二季度下滑幅度將會(huì)明顯收窄。

中泰證券分析，二季度經(jīng)濟(jì)主線就是“穩(wěn)增長(zhǎng)”。基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)凸顯，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度明顯快于往年，大型項(xiàng)目開工有望提速。房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)寬松，有望進(jìn)一步帶動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)需求回暖。

安信證券將拐點(diǎn)預(yù)測(cè)在了八月。該機(jī)構(gòu)分析，從短期角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年整體表現(xiàn)“前低后高”，穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化下，二季度后行業(yè)增速表現(xiàn)有望呈“V”型回升。穩(wěn)增長(zhǎng)催化下，基建投資回暖，專項(xiàng)債發(fā)行大幅前置，目前下游待開工項(xiàng)目充裕，后續(xù)待疫情控制后，有望迎來(lái)開工旺季，刺激設(shè)備需求回升。按照過(guò)去5年挖機(jī)月度銷量占比推算，在中性預(yù)期 (全年行業(yè)增速下滑10%)下，預(yù)計(jì)隨著前期積壓需求釋放疊加高基數(shù)壓力緩解，行業(yè)增速有望在8月份由負(fù)轉(zhuǎn)正。